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海通国际证券集团有限公司Vivian Xu,孙婷近期对中原证券进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：全年业绩承压，资管业务成为亮点》，本报告对中原证券给出中性评级，认为其目标价位为4.49元，当前股价为3.84元，预期上涨幅度为16.93%。

中原证券(601375)

投资要点： 深耕河南本土市场，入围首批“白名单”券商，公司与顶尖机构合作等重大机遇，大力推进公司主要业务条线的上档升级、空间布局的进一步优化。 目标价 4.49 元，维持“中性”评级。

【事件】 中原证券发布 2022 年年度业绩： 2022 年全年实现营业收入 18.8 亿元，同比-57.5%；归母净利润 1.1 亿元，同比-79.2%；对应EPS 0.02元， ROE 0.8%。第四季度实现营业收入4.3亿元，同比-54.2%。归母净利润 426 万元，同比-74.1%。公司业绩降幅远高于行业平均，主要原因为自营投资及大宗商品销售收入大幅减少。

通过数字化支撑赋能和管理驱动引导，加速公司智能财富管理升级。 2022 年公司经纪业务收入 6.3 亿元，同比-25.3%，占营业收入比重 33.6%。全市场日均股基交易额 10030 亿元，同比-9.3%。公司代销金融产品收入 0.23 亿元，同比-64.9%，占经纪业务收入 3.6%，代销金融产品规模 110 亿元，同比-10.0%。公司两融余额 68 亿元，较年初-15%，市场份额 0.44%，基本持平，全市场两融余额 15404 亿元，较年初-16%。公司证券经纪业务完成 56 个智能客户运营场景上线，首次实现客户全生命周期运营，构建数字化营.网络，公司“财升宝”APP 的 DAU 和MAU 等 4 大互联网运营指标综合排名稳居券商第 24 名。打造丰富的代销金融产品线，与业内 44 家基金公司建立了合作关系。

投行业务承压，无 IPO 储备恐未来受限。 2022 年公司投行业务收入 2.7 亿元，同比-57.9%。股权业务承销规模同比-62.3%，债券业务承销规模同比-32.4%。股权主承销规模 42.9 亿元，排名第 40；其中 IPO 3 家，募资规模 24 亿元；再融资 3 家，承销规模 19 亿元。债券主承销规模 50 亿元，排名第 78，均为公司债。据 wind 统计，截止目前，公司没有存量 IPO 项目。

资管业务收入增长，产品体系不断完善。 2022 年中原证券资管业务收入 0.5 亿元，同比+25.6%。资产管理规模 38 亿元，同比+2.5%。 2022 年，公司资产管理业务探索投研一体化的工作模式，建立固收、权益和 FOF 三个投研团队，围绕市场环境变化和客户需求持续丰富产品线，完成大集合产品公募化改造，推出“智远系列”指数增强类产品，逐步补足基础产品体系。

受市场行情拖累，公司投资收益下降。 2022 年公司投资收益（含公允价值） 5.4 亿元，同比-47.6%；第四季度投资收益（含公允价值） 1.1 亿元，同比-49.0%。

【投资建议】 我们预计公司 2023E-2025E 年每股净利润分别为0.11/0.11/0.13 元，每股净资产分别为 2.99/3.14/3.29 元。考虑到公司数字化转型成效显现，投行业务不断向省外拓展，多项业务具备增长潜力。我们给予其略高于行业平均估值水平，给予2023 年 1.5x P/B，对应目标价 4.49 元，维持“中性”评级。

风险提示：交易量不稳定，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑/上升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券孙婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为34.14%，其预测2023年度归属净利润为亏损2300万。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为4.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中原证券（601375）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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