2024 上半年行情回顾：恒生科技累计下跌5.6%，纳斯达克互联网指数累计涨幅14%。个股方面，港股腾讯音乐、美团、腾讯控股为年初至今表现前三的股票，累计涨幅为57%、35%、28%。美股英伟达、SEA、meta 为年初至今表现前三的股票，累计涨幅为179%、76%、42%。从市盈率看，恒生科技指数PE-TTM 为22.7x，处于恒生科技指数成立以来15.12%分位点。

国内互联网公司纵览：1）腾讯控股：游戏业务预计将企稳回升，视频号广告开启清晰成长曲线，整体业务组合向高质量优化，利润增长持续跑赢收入增长。2）美团：外卖运营提效，到店业务竞争压力趋缓，经营利润率环比回升。3）阿里巴巴：内部战略改革，聚焦淘宝天猫发展，预计上半年收入平稳增长，GMV 份额逐步企稳。4）拼多多:海外Temu 持续高增长，近期推出半托管业务，预计将持续改善利润率，主站方面仍保持健康增长。5）京东集团：家电类产品有望推出换新补贴，上半年收入稳健增长，利润表现亮眼。

海外互联网公司纵览：1）微软：AI 背景下，云业务加速增长，AI PC 助力AI+办公发展。2）谷歌：广告业务稳健、云增长复苏，关注Gemini 后续AI建设。3）meta：广告稳健且成本控制良好，Reels 短视频持续拉动增长，关注宏观与AI 技术发展。4）亚马逊：降本增效持续提升利润率，AWS 持续加速增长。5）海外SaaS：IT 支出仍处在弱周期，AI 对板块需求带来结构化差异，AI 应用商业化进展较慢同时AI 使得大部分SaaS 公司重回投资周期，关注业绩加速增长的公司。

投资建议：整个上半年，港股互联网各龙头公司已表现出微观基本面筑底回升的特征，尽管宏观经济仍表现出一定压力，我们观察到腾讯的主业游戏海外流水已率先回暖、美团外卖业务每单盈利能力在Q1 也开始环比回升、美团本地生活业务跟字节的竞争也逐步走向差异化方向等，我们认为现在正处在微观企业经营效率的小周期回升的起点，因此将推动港股互联网板块开启长期基本面修复行情。此外，各家互联网公司今年以来陆续推出大额回购计划，整个上半年腾讯、美团、快手的回购金额分别为523 亿/77 亿/9.7 亿港元。目前港股互联网公司多数交易在24 年经调整净利润15-20x 水平，相比较美股纳斯达克科技巨头多数交易在24 年PE25-30x，整体估值较低，投资价值凸显。我们当前推荐优先配置竞争格局清晰的港股互联网龙头腾讯、美团等。

风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险。